事件:公司发布2017 年一季度报,营收3.23 亿元,同比增长20.5%,归属于上市公司股东的净利润645 万元,同比增长45.53%。公司毛利率24%,环比同比均持平,公司三费费率19%,相比四季度上升3 个百分点,其中主要来源于管理费用率的提高(从10%上升到12%),根据农药协会信息,公司主要产品克百威等价格有波动但基本持平,我们判断公司主要收入增长来源行业需求复苏,产品市场销售量增长,带来业绩大幅增长。
   
新品种需求前景广阔,期待常德项目发力。公司去年下半年推出非公开发行预案,计划募集4.6 亿元用于投资9000 吨杂环农药及中间体以及4100 吨绿色农药项目,品种包括硫双灭多威,邻羟基甲苯腈,CCMT,噻虫嗪,噻虫胺,吡唑嘧菌酯,呋虫胺等;均为新型高效低毒农药及其中间体,未来市场需求前景广阔。根据公告,目前项目已经先行募资建设,预计三季度可以完工,公告预测年利润可达1.2 亿元左右。
   
股东认购凸显股票价值,员工持股优化内部激励。公司大股东海利集团及员工持股计划本次分别认购了6382 万元(13.8%)及4999 万元(10.82%),大股东认购凸显公司股票价值。员工持股构成完美激励链条,有利于提高内部治理水平,改善管理费用率较高现状。定增价格计划在7.53 元/股,目前股价8.7 元,凸显较高安全边际。
   
光气资源构成产业壁垒。光气为农药关键原料,但由于剧毒被严格监管,据光气协会,全国仅38 家光气生产企业。公司旗下海利贵溪及海利常德有万吨光气,构筑稀缺光气资源壁垒。
   
投资建议:我们预计公司2017 年-2019 年的利润0.62,1.03,1.22亿元,EPS 为0.16,0.27,0.31 元,首次给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为11 元。
   
风险提示:新上项目产品市场价格不及预期。