氨基甲酸酯类农药龙头,积极拓展新产品。公司是国内氨基甲酸酯类农药龙头,下属海利贵溪和海利常德均是国家定点农药生产企业,分别建有年产万吨光气及甲基异氰酸酯生产装置,为发展光气下游产品提供原料保障。公司原有产品在国内市场占有主导地位,目前正加快拓展烟碱类杀虫剂等其他农药产品领域。2017年前三季度,公司实现收入8.79亿元,同比增长13.33%;实现归属净利润1718万元,同比增长189.84%。
   
坐拥湖南化工研究院优质资产,技术实力市场领先。2014年公司收购了湖南化工研究院100%股权,实现了产研一体化,科技创新能力得到了进一步提升。湖南化工研究院具有60多年从事化工研究开发的技术积累,在农药原药、农药中间体、农药制剂和光气系列产品的研究、生产上处于国内领先地位,在某些领域达到国际先进水平。近几年,公司不断增加研发投入,加大高毒农药替代产品等新产品开发和登记力度,为公司产品结构调整打下坚实基础。
   
增发募投新项目,业绩有望上升一个台阶。公司2016年定增募集资金4.62亿元,用于杂环农药及其中间体产业化基地建设项目、环境友好农药生产装置建设项目、公司研发中心建设项目及补充流动资金。其中杂环农药及其中间体项目包括4000吨硫双灭多威、1000吨邻羟基甲苯腈(嘧菌酯中间体)、2000吨氯-5-氯甲基噻唑(CCMT,噻虫嗪中间体)、800吨噻虫嗪生产装置和1200吨噻虫胺;环境友好农药项目包括部分自主研发的杀虫剂及制剂项目。目前杂环一期4000吨硫双灭多威于2014年启动建设,预计年底有望投产,二期其他产品正稳步推进。我们认为通过此次产能扩张,将巩固公司在氨基甲酸酯类农药的领先地位,加强公司在烟碱类杀虫剂农药方面的竞争力。
   
国企改革提升效率,股权激励释放活力。公司2016年毛利率水平为23.77%,但净利率仅有2.66%,主要系期间费用率过高所致,其中管理费用率达11.69%。2016年公司拥有员工总数2346人,人均产值约48万元,仅为扬农化工人均产值185万元的四分之一。我们认为国企改革有望大幅提升公司经营效率,同时在扩大产能提高产值的背景下,通过老员工培训上新岗,提高运营效率、大幅改善业绩。此外,公司实施员工持股计划认购定增股份,公司董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员以及核心业务骨干员工认购股份数量不超过664.01万股,进一步提升公司员工凝聚力和企业发展活力。
   
盈利预测与投资评级。我们预计公司2017-2019年的EPS为0.08、0.13、0.22元。目前公司由于费用率较高业绩仍处于底部,故公司目前估值较高;预计未来新增产能释放后经营效率有望得到提升,因此暂不给予评级。