业绩符合预期
   
公司发布19年中报,上半年实现营收9.87亿元,同比增长57.22%,归母净利润0.23亿元,同比增长37.79%,EPS0.06元,业绩符合预期。公司计提贵溪工厂减值损失减少净利润6962万元,剔除该影响则上半年公司净利润9251万元,同比大幅增长457%。
   
产品涨价和新产能投产带来收入大幅增长
   
公司上半年收入大幅增长,主要由于原有产品量价齐升和新产品产能释放。公司核心产品克百威销量增长38.9%价格上涨23.7%,灭多威销量增长24.5%价格上涨44.2%,甲萘威销量下滑37.5%但价格上涨21.4%。硫双灭多威2季度投产,销量711吨价格15.52万元/吨同比上涨18.6%。盈利能力持续提升,上半年毛利率26.4%同比上升3.56PCT,期间费用率13.04%同比降低3.28PCT;运营保持平稳,存货周转率2.31,应收账款周转率6.73,同比均明显改善,上半年经营性现金净流入8050万元,同比增长442%。
   
减员增效,改革激发活力
   
管理团队狠抓减员增效,员工人数从16年2346人降至18年底1837人大幅降低,人均薪酬较16年增长57%。全面启动三项制度改革,总部组织机构由原17个精减到9个,职能部门合署办公;公司总部实行全员竞聘上岗制度,各职能部门相关职位均已竞聘到岗履职。公司2018年成立员工持股计划认购公司非公开发行的股票并引入战略投资者,优化股权结构。改革效果有望逐步体现。
   
新产能陆续投产,未来仍将持续增长
   
公司充分发挥湖南化工研究院技术平台优势,上半年申请发明专利4件,新获发明专利授权5件。杂环类农药项目工程进度87%,剩余产品将陆续投产,贵溪公司硫磷新区建设正在加快推进。随着新项目陆续投产,公司未来仍有望保持稳定增长。
   
盈利预测与投资建议
   
定增项目陆续投产,我们认为公司将进入一轮快速增长期。公司计提减值损失,因此下调19年净利润预测,预计公司2019-2021年EPS分别为0.32/0.70/0.83元(前值分别为0.52/0.71/0.84元)。现价对应2019年PE19.23倍,PB1.87倍。公司是全球氨基甲酸酯类杀虫剂中的龙头,供给收缩产品价格持续上涨,业绩弹性大;国企改革减员增效,经营效率持续提升;定增项目陆续投产,未来业绩有望加速增长。维持买入评级。
   
风险提示:产品替代风险;安全生产风险;原料供应风险。