杀虫剂细分领域龙头
   
公司是全球氨基甲酸酯类和杂环类农药龙头,产能近3万吨规模国内领先。公司掌握关键原料呋喃酚的合成技术和光气定点生产资格,下游产品占据国内市场主导地位,其中,克百威、灭多威、甲萘威等国内份额6-7成,残杀威、抗蚜威、甲基嘧啶磷、嘧啶醇等为国内独家生产,低毒衍生产品丁硫克百威占据国内40%以上出口份额。
   
供给持续偏紧,价格稳步上涨
   
氨基甲酸酯类杀虫剂是全球第六大杀虫剂。出于安全性考虑,近10年全球多国陆续限制使用甚至禁用克百威等杀虫剂。但是克百威具有广谱高效的优点,部分作物用于杀线虫和地下害虫上具有无可替代的作用,近两年氨基甲酸酯类农药需求保持平稳。2017年全球氨基甲酸酯类杀虫剂销售额10.2亿美元,杀虫剂市场占比6.59%,较2016年提升0.4PCT。担忧需求和环保限产导致企业供给收缩,份额向龙头公司集中。公司主要品种克百威、灭多威等价格近3年持续上涨。近期国内化工行业事故频发,必将进一步加强安全环保检查,供给偏紧格局有望延续,价格有望继续高位运行。公司现有克百威等原药产能2.9万吨,价格每涨1000元/吨,年化可增加约2200万元,业绩弹性大。
   
国企改革减员增效,产能投产驱动成长
   
公司2018年完成定增,募集资金2.1亿元,投资建设杂环类和高效低毒农药新品种,项目于18-20年陆续释放,驱动公司业绩稳步增长。公司全资子公司湖南化工院是我国2个国家级农药创制工程技术研究中心之一,研发实力雄厚,将有助于公司产品结构调整升级。公司15年董事会换届,管理团队狠抓减员增效,员工人数明显降低,期间费用率大幅下降,带来净利率从2.06%提升至8.51%。公司是最早进行国企改革的湖南国企之一,2018年公司核心骨干109人成立员工持股计划认购非公开发行股票507.3万股,认购价7.53元/股。我们认为,公司引入战略投资者并实现员工持股,能够优化公司治理结构,提升管理效率,理顺利益关系,实现公司、员工和投资者的共赢。
   
首次给予买入评级
   
定增项目陆续投产,我们认为公司将进入一轮快速增长期。预计公司2019-2021年净利润分别为1.85/2.53/2.99亿元,EPS分别为0.52/0.71/0.84元。现价对应2019年PE仅14倍,PB2.43倍,低于可比上市公司及农药板块。公司是全球氨基甲酸酯类杀虫剂中的龙头,供给收缩产品价格持续上涨,业绩弹性大;国企改革减员增效,经营效率持续提升;定增项目陆续投产,未来业绩有望加速增长;给予公司19年18倍PE,目标价9.36元,首次给予买入评级。
   
风险提示:产品替代风险,安全生产风险,原料供应风险